上半年，A股游戲玩家悄然洗牌，世紀華通以斷崖式領先榮登新王寶座，市值已突破1400億高點，創下近十年來新高。遠超排名第二、市值880億的巨人網絡。在這高點之際，其還給自己人撒了一筆錢，27人合計分了約6億元。

然而，在資本市場，世紀華通卻頗具爭議。2023年7月，因涉嫌“信息披露違法違規”，證監會開始對世紀華通立案調查，最終發現，世紀華通財務造假了5年，在業績對賭期間的2020年利潤更是虛增了超7億元。

這件事，不僅讓世紀華通變身“ST華通”，也讓外界質疑其為資本式玩家。

實際上，世紀華通的發展之路并不常規。2015年，世紀華通耗資130億元收購日本游戲公司DeNA在中國的子公司點點互動，其便從一個早年間做汽車用塑料零部件的邊緣角色，正式站到了游戲產業的臺前。

2019年，世紀華通以298億元買下盛趣游戲（原盛大游戲），這起蛇吞象式的收購讓其徹底成為游戲龍頭，但也為財務造假埋下伏筆。盛趣游戲帶來的隱患不止如此，其旗下一大IP《傳奇》在過去十余年間歷經了一場版權糾紛大戲。也讓這個原本價值千億的IP，發展受制。

世紀華通如今亮眼的增速，幾乎全靠點點互動在扛。其旗下的《無盡冬日》，讓世紀華通走出了最危險的寒冬，《Kingshot》則用了幾近相同的方法論，撐起了外界對世紀華通更長遠的預期。

然而，隨著市值登頂，外界愈發期待世紀華通未來的業績表現，可SLG（模擬游戲）的紅海競爭與傳奇IP的買量壓力，都讓增長更加不易。

點點互動，“全村的希望”

毫無疑問，在剛剛過去的2025年上半年，世紀華通交出了近三年最為亮眼的成績單。

財報顯示，世紀華通上半年實現營業收入172億元，同比增長85.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為26.56億元，同比增長129.33%。

誰是世紀華通的利潤擔當？SensorTower數據顯示，自上線以來，《Whiteout Survival（無盡冬日）》的全球累計收入，已突破28億美元，在今年6月的中國手游收入榜中，該游戲仍排在第一位。剛剛發行6個月的《Kingshot》截至7月底的全球累計收入，則超過兩億美元。財報還顯示，世紀華通境外收入已達89.58億，遠超A股同類公司。

值得注意的是，《無盡冬日》上線的時間并不算短，從2023年2月算起，起碼比國內早了近兩年。但世紀華通業績的爆發，卻是在今年的中報。

圖｜來源于網絡

二者之所以會存在這樣的時間差距，根源在于點點互動的“基本盤”其實是在海外。這里并非指營收基本盤。而是點點互動用以驗證“SLG+”的基本盤。用戶如是，產品和團隊亦如是。

在《無盡冬日》橫空出世之前，點點互動先后在2018年到2022年的四年間，測試了大量休閑、RPG以及其他策略玩法類游戲，僅被統計在內的就有11款，其主戰場都在海外。

一位游戲行業分析師告訴鳳凰網科技，雖然大型買斷制3A，多人在線競技仍然是海外玩家的主要游玩品類。但那只是對于“深度玩家”而言——大部分通過購買智能手機“入網”的用戶，實際上都是潛在的玩家，他們在2017年以后，共同催生了休閑、超休閑游戲賽道的出現和發展。這恰是點點互動常年深耕的品類。

如今世紀華通的兩大爆款，《無盡冬日》和《Kingshot》，雖然官方對其定義是冰雪生存或者4X策略，但這僅僅是兩款產品用來吸引休閑玩家的“廣告牌”，這些素材經歷以年為單位的打磨，加之點點互動的發行團隊催化，能為上述兩款游戲找到足夠多的“種子用戶”。

轉回國內，作為全球各種意義上最大的單一市場，國內游戲市場無論是付費能力，還是用戶基數，均在各項指標上超過海外各大市場。如果具體到玩家群體，海外玩家對產品的“挑剔程度”甚至是更高的，這意味著經過海外市場檢驗的產品，回國通常會獲得更強的競爭力。

這或許能部分解釋，點點互動將旗下產品“出口轉內銷”之后，業績迎來爆發的原因。

然而相比其他游戲品類，SLG流水和玩家群體相對穩定，但在近10年時間的周期里，這部分群體隨著大量新品的推出，正在不斷被分流，單個廠商能獲取的“大R”基數，正在不斷萎縮。即便點點互動通過休閑玩法獲取了大量新增的輕度用戶，也未必能逃過這條鐵律。

特別是在100萬核心粉絲之后，這一題材或玩法的泛用戶接受度將完全不一樣，隨之獲客成本就會直線上升。

據統計，類似的“無盡冬日like”游戲，已經有兩款產品營收累積超過1億美元，無數后來者已在短時間內將賽道變成了紅海。

被拖累的搖錢樹

作為世紀華通業績中的另一大核心引擎，盛趣游戲原本應當是世紀華通的利潤基石。

盛趣游戲手握《傳奇》《傳奇世界》《龍之谷》等眾多經典IP，其IP運營模式與穩固的老用戶群體，一度是世紀華通的業績壓艙石。

但這塊壓艙石，卻在過去十余年間一直埋有隱患。

這還要從盛大時期講起。2001年，一家中國公司以30萬美元的價格，從韓國企業亞拓士（Actoz Soft）手中獲得一款名為《Legend of Mir2》游戲的代理權。這家公司正是盛趣，游戲在進入中國后改名為《熱血傳奇》，很快就創下百萬人同時在線、日收入過千萬的業績。

原本誰開發的，誰享有著作權，這沒什么爭議，但壞就壞在，這款游戲是由Actoz核心成員另起爐灶組成的娛美德（Wemade）所開發，二者之間還有一定股權和合作關系，最終二者共同享有著作權。

隨著PC游戲的時代步入尾聲，原本和平的關系出現了裂痕。娛美德認為，Actoz賣給盛大的是PC版權，與手游和頁游無關。二者為此多次對簿公堂，伽馬數據曾發布的《傳奇IP影響力報告》顯示，《傳奇》整體IP價值超過千億。也就是說，盛趣游戲無論如何也不甘割舍這塊肥肉。

2015年前后，隨著手游市場興起，娛美德不再滿足于原定的分成收入，轉而直接介入授權業務，2016年6月，愷英網絡全資子公司選擇與娛美德簽訂授權合同，金額達300億韓元。

2017年4月，盛趣游戲子公司以涉嫌傳奇授權侵權為由，將娛美德與愷英網絡訴至法院，索賠9990萬元。與此同時，盛趣游戲與亞拓士在2017年6月30日完成最新一次續約，期限8年，至2025年9月28日。娛美德則聲稱此次續約無效。背著巨大壓力的愷英，干脆又與盛趣簽了三年合作協議，結果引發了娛美德的不滿，后者又起訴愷英網絡。2019年12月，愷英網絡公告稱，子公司浙江九翎收到韓國商事仲裁院送達的《仲裁申請》，傳奇IP主張浙江九翎應支付人民幣76.62億元，這個數字甚至超過了當時愷英網絡的市值。

此舉，也讓許多想要和傳奇IP合作的第三方，心中有了忌憚。一直到2021年，《傳奇》軟件著作權在中國的獨占性授權也被明確。但十余年的纏斗，也讓傳奇IP失去了很多。

特別是傳奇小游戲火熱的當下，盛趣卻花費了更多的經歷去對抗侵權，失去了贏得年輕人的先機。與此同時，對于依賴買量的傳奇賽道而言，如今的買量成本愈發高昂，在未來也必將進一步侵蝕世紀華通的利潤。

業績承壓，AI來湊？

隨著市值進入巔峰，外界更加關注世紀華通是否有更強的業績支撐能力。

點點互動所面臨的市場紅海，與傳奇IP買量成本的不斷上升，都為世紀華通的業績增長徒增壓力。據財報，其銷售費用較去年同期增長120%，漲至65.64億元，這一增速超越了營收增速，買量的投入產出比危機已在顯現。

而意識到危機的世紀華通，還在加碼海外，期待進一步扶持點點互動。另一方面，世紀華通還試圖通過對AI相關技術進行應用，實現降本增效。

這里主要產生作用在三個方面。在美術資源的AI批量生產環節上，AI工具的應用，使效率提升60%-80%，縮短內容產出周期；劇情內容生成采用“AI生成+人工優化”模式，提升生產效率，為游戲創新敘事與運營提供支撐。

比較直接的作用，則是在AI驅動發行側的買量精準度優化。數據顯示，上馬AI投放系統后，2025上半年，世紀華通的研發費用達10.24億元，相當部分被定向投入AI領域。在全部費用化的前提下，甚至還壓制了不少利潤水平。不過就整體利潤而言，暫時沒有產生明顯影響。

另一個則是在AI游戲產品的開發上，在Chinajoy期間，世紀華通通過“數龍杯”大賽，在業內發掘大量潛在的AI游戲標的，并與獲獎項目進行深度合作，不排除后續會與相關團隊一同孵化對應項目。

但就AI相關產業本身的長周期，高資本密集程度而言，目前數億規模的投入，對一個公司的AI版圖而言，僅僅是開始。

不久前，世紀華通還在高點之際給自己人撒了一筆錢。9月11日，世紀華通發布《關于2022年員工持股計劃第二個鎖定期屆滿暨解鎖條件成就的提示性公告》。

公告顯示，2022年員工持股計劃的第二個鎖定期于9月14日屆滿，參與本員工持股計劃的持有人本次符合解鎖條件的共有27人，對應解鎖權益份額為3220.7萬股，占公司總股本的0.43%。按照最新股價19.3元/股計算，這部分股票市值約6.2億元，人均分配超過2000萬元。

市值登頂固然可喜，但后續增長才是關鍵，以世紀華通目前的盈利水平而言，能否支撐起更長期的業績攀升，仍然留待時間去驗證。