8月27日，蜜雪集團(tuán)（09892.HK）發(fā)布了2025年中期業(yè)績報告。財報顯示，上半年，蜜雪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入148.75億元，同比增長39.3%；期內(nèi)利潤27.18億元，同比增長44.1%。

截至上半年末，蜜雪集團(tuán)在全球的門店數(shù)超5.3萬家，較上年同期凈增加近1萬家門店，足跡遍布中國及12個海外國家。

盡管上半年的業(yè)績數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但在高速擴(kuò)張的背后，蜜雪集團(tuán)的多重隱憂也逐漸顯現(xiàn)，為其長期可持續(xù)發(fā)展埋下挑戰(zhàn)。

回溯蜜雪集團(tuán)的成長軌跡，其穩(wěn)健發(fā)展離不開創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟的深耕細(xì)作與前瞻布局。

而依托蜜雪集團(tuán)在資本市場的良好表現(xiàn)，張氏兄弟二人的財富規(guī)模也隨之水漲船高，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價值與個人財富的同步攀升。

值得一提的是，半年報發(fā)布后，蜜雪集團(tuán)的股價在8月27日至29日連續(xù)三天下跌，累計跌幅超11%。

門店破5.3萬家，“雪王”業(yè)績狂飆

8月27日，蜜雪集團(tuán)交出上市后的首份半年報。今年上半年，蜜雪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.75億元，較上年同期的106.77億元增長39.3%；實(shí)現(xiàn)毛利47.06億元，同比增長38.3%；期內(nèi)利潤27.18億元，同比增幅達(dá)44.1%；凈利潤率提升至18.3%，較上年同期提升0.6個百分點(diǎn)。

蜜雪集團(tuán)的收入增長，主要得益于商品和設(shè)備銷售收入以及加盟和相關(guān)服務(wù)收入的增加。

其中，商品和設(shè)備銷售的收入達(dá)到144.95億元，同比增長39.6%；加盟和相關(guān)服務(wù)的收入為3.8億元，同比增長29.8%。

上半年，蜜雪集團(tuán)的銷售成本共計101.68億元，同比增長39.8%。

就毛利率而言，上半年，公司商品和設(shè)備銷售的毛利率為30.3%，較上年微降0.2個百分點(diǎn)。相比之下，公司加盟和相關(guān)服務(wù)的毛利率則高達(dá)82.7%，同比上升1個百分點(diǎn)。

財報顯示，截至6月30日，蜜雪集團(tuán)在全球的門店總數(shù)突破5.3萬家，達(dá)到53014家，較2024年同期的43218家凈增加9796家，擴(kuò)張速度在現(xiàn)制茶飲行業(yè)位居首位。

其中，蜜雪集團(tuán)在中國內(nèi)地市場開設(shè)48281家門店，在中國內(nèi)地以外市場開設(shè)4733家門店。

在國內(nèi)市場，“蜜雪冰城”品牌穩(wěn)健擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)、持續(xù)滲透下沉市場、全面提升門店經(jīng)營質(zhì)量。“幸運(yùn)咖”品牌依托集團(tuán)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系及運(yùn)營能力，強(qiáng)化差異化優(yōu)勢、加速門店布局。

截至上半年末，公司在中國內(nèi)地三線及以下城市的門店數(shù)達(dá)27804家，占中國內(nèi)地門店總數(shù)的57.6%，較上年同期的22097家新增5707家。

在海外，蜜雪集團(tuán)持續(xù)深耕東南亞市場亦適時開拓新市場。上半年，公司在印度尼西亞和越南市場重點(diǎn)對存量門店實(shí)施運(yùn)營調(diào)改及優(yōu)化舉措，以助力門店實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)的穩(wěn)健經(jīng)營。

截至上半年末，蜜雪集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款及受限制現(xiàn)金以及以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)為176.12億元，較截至2024年末的111.1億元增加58.5%。

蜜雪集團(tuán)表示，該增加主要?dú)w因于經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈額及報告期間集團(tuán)于香港公開發(fā)售及超額配股權(quán)獲行使所得款項(xiàng)。

高速擴(kuò)張背后，蜜雪集團(tuán)暗藏隱憂

今年3月，蜜雪集團(tuán)正式登陸港交所，在此之前的2021年至2024年，蜜雪集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.51億元、135.76億元、203.02億元、248.29億元。

同期，蜜雪集團(tuán)的期內(nèi)利潤分別為19.12億元、20.13億元、31.87億元、44.54億元。

從前述數(shù)據(jù)來看，蜜雪集團(tuán)的營收、盈利指標(biāo)均呈現(xiàn)出不斷上升的態(tài)勢。

然而，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、業(yè)績高歌猛進(jìn)的背后，蜜雪集團(tuán)加盟業(yè)務(wù)模式所暴露出的短板與食品安全等層面的隱憂也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

招股書披露，蜜雪集團(tuán)的盈利核心并非源于消費(fèi)者端的產(chǎn)品銷售，而是主要依賴于向加盟商出售門店物料（包括食材及包材）與設(shè)備。

半年報顯示，今年上半年，商品和設(shè)備銷售為蜜雪集團(tuán)貢獻(xiàn)97%以上的收入，而同期公司加盟費(fèi)及相關(guān)服務(wù)的收入占比僅為2.6%。

值得注意的是，今年上半年，蜜雪集團(tuán)旗下的加盟門店期內(nèi)閉店數(shù)量達(dá)1187家，而2024年同期的期內(nèi)閉店數(shù)量僅799家，同比暴增近五成。

據(jù)此計算，蜜雪集團(tuán)的閉店率從2024年上半年的2.13%升至今年上半年的2.55%，短短一年時間，蜜雪集團(tuán)的閉店率上升0.42個百分點(diǎn)。

盡管蜜雪集團(tuán)去年在全球凈增加近萬家門店，但市場競爭與消費(fèi)環(huán)境的變化也對蜜雪集團(tuán)的發(fā)展形成一定的阻力。

一方面，中國現(xiàn)制茶飲市場增速已進(jìn)入放緩?fù)ǖ溃瑩?jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國現(xiàn)制茶飲店行業(yè)規(guī)模雖然保持增長，但預(yù)計新茶飲市場規(guī)模增速將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。而由于低線城市的市場消費(fèi)力出現(xiàn)收縮，蜜雪冰城的增長引擎可能因此受到影響。

另一方面，據(jù)新快報，蜜雪冰城的低價策略，導(dǎo)致其產(chǎn)品創(chuàng)新受限，無法滿足消費(fèi)升級需求。2021年，其上新10款產(chǎn)品，2024年上半年僅5款，且原料局限于檸檬、草莓等常見水果。

而喜茶、奈雪年均上新超30款，并借助小眾水果（如油柑、黃皮）通過差異化實(shí)現(xiàn)溢價。相比之下，蜜雪冰城的上新速度遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部品牌。

此外，過度依賴加盟模式，也導(dǎo)致蜜雪集團(tuán)對其門店的管控能力較為薄弱，食品安全問題頻發(fā)。

比如，今年3月，湖北經(jīng)視“3·15特別報道”曝光蜜雪冰城宜昌凝聚新天地門店，存在使用隔夜檸檬和橙子切片制作招牌飲品的情況。7月，“蜜雪冰城被曝員工用腳關(guān)直飲水桶”的話題，一度沖上微博熱搜。

雷達(dá)財經(jīng)注意到，截至8月29日，在黑貓投訴平臺上，與蜜雪冰城相關(guān)的投訴多達(dá)10227條。其中，近30天新增的投訴便多達(dá)212條，平均每天新增投訴約7條。而消費(fèi)者發(fā)起的這些投訴，不少涉及食品安全問題。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，蜜雪冰城以低價策略撬動下沉市場，成就了茶飲賽道的規(guī)模神話，但其高度依賴加盟商輸血和不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)模式，逐漸顯露出一定的經(jīng)營隱患。

對于資本市場而言，其追捧的不單單是“萬店神話”，更是可持續(xù)、可信賴以及可控的商業(yè)未來。赴港上市雖為其品牌注入資本動能，但如何平衡規(guī)模增長與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權(quán)益保障等，或?qū)⒊蔀槊垩┍悄芊駥?shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵考題。

創(chuàng)始人兄弟榮膺河南首富，財富較去年翻倍增長

在不久前揭曉的《2025新財富雜志500創(chuàng)富榜》中，張紅超、張紅甫兄弟以1179.1億元的身家高居榜單第16名的位次。

在所有公司總部位于河南的富豪中，張紅超、張紅甫兄弟高居首位。相較2024年的556.1億元，兄弟二人的財富規(guī)模更是翻了1倍還多。

而張紅超、張紅甫兄弟的財富，主要來源于他們所持有的蜜雪集團(tuán)股份。天眼查顯示，兄弟二人分別直接持有蜜雪集團(tuán)40.57%的股份。

另據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，按最終控制人統(tǒng)計，截至今年4月13日，張紅甫及張紅超一致行動人合計控制公司81.99%的股份。

雷達(dá)財經(jīng)了解到，1978年，張紅超出生于河南省商丘市睢縣的一個普通農(nóng)村家庭，家里的經(jīng)濟(jì)狀況并不算寬裕。

1997年，張紅超懷揣著家人辛苦攢下的3000元，在鄭州金水路毅然支起“寒流刨冰”小攤，就此踏上充滿未知與挑戰(zhàn)的創(chuàng)業(yè)征程。

然而，創(chuàng)業(yè)初期的困難遠(yuǎn)超預(yù)期，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，張紅超的小店先后經(jīng)歷數(shù)次搬遷，每一次搬遷都伴隨著巨大的經(jīng)濟(jì)損失與經(jīng)營風(fēng)險；跨界嘗試也接連失敗，債務(wù)危機(jī)一度讓他陷入絕境，甚至產(chǎn)生輕生念頭。

2005年，張紅超終于迎來了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。當(dāng)年，張紅超推出了一款售價1元的冰淇淋，這款價格親民、口感不錯的冰淇淋，迅速吸引了大量消費(fèi)者，尤其是學(xué)生群體和普通工薪階層，為他的事業(yè)發(fā)展帶來曙光。

2007年，對于蜜雪冰城而言是具有關(guān)鍵意義的一年。這一年，弟弟張紅甫毅然加入哥哥的創(chuàng)業(yè)隊(duì)伍。

兄弟倆攜手合作、分工明確：哥哥張紅超憑借過往在經(jīng)營中積累的對產(chǎn)品的深刻理解，專注于產(chǎn)品研發(fā)與供應(yīng)鏈建設(shè)；弟弟張紅甫則憑借自身的活力與創(chuàng)新思維，負(fù)責(zé)品牌擴(kuò)張相關(guān)事宜。

同年，他們極具前瞻性地確立了“低價+供應(yīng)鏈”的雙輪驅(qū)動模式，并邁出品牌規(guī)模化擴(kuò)張的重要一步。

回看一路走來的發(fā)展歷程，蜜雪冰城如今能夠在競爭激烈的茶飲市場中脫穎而出，將成本控制做到極致的“低價+供應(yīng)鏈”策略起到了核心作用。

今年3月，蜜雪集團(tuán)成功在港交所上市，上市當(dāng)日其市值便突破千億港元大關(guān)。截至8月29日收盤，蜜雪集團(tuán)股價報431.8港元/股，最新市值達(dá)1639億港元。

在新式茶飲市場競爭愈發(fā)激烈的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下，張紅超兄弟二人能否帶領(lǐng)蜜雪集團(tuán)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展？